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兴业期货:供应利空消退叠加后置需求释放,PVC看涨至9500

2022-05-11 06:17

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  看多逻辑之一:供应利空消退,成本支撑突出

  (1)供应利空消退

  2022年PVC预计新增10套装置合计产能258万吨,对应增速10%,达到2013年以来最高。截止5月初,仅有66万吨产能顺利投放,全年实际顺利投放的新产能可能仅有计划的一半,并且这些新装置带来的供应压力集中在四季度。

  一季度检修装置极少,产量一路攀升历史最高附近,这是PVC价格难以上涨的主要原因。4月随着检修装置逐步增多,产量较3月减少5.6%。根据目前公布的检修计划,5~7月将面临集中检修,产量预计进一步下滑。根据平衡表估算,5月供需相抵,6~9月均为需求总量高于供应。

  (2)成本支撑突出

  得益于电石价格的高位回落,年初至今PVC电石法生产利润维持在300~500元/吨的良好水平。不过考虑到全球能源供应紧张的格局,夏季电力短缺可能会导致电石被动减产进而价格上涨,直接引发电石法利润萎缩,成本抬升驱动PVC上涨的可能性并不低。

  反观乙烯法,由于原油价格保持高位,自2月以来PVC乙烯法一直处于亏损状态。当前华东氯乙烯和乙烯的现货价格分别为8250元/吨和8400元/吨,静态估计下,PVC现货价格下跌空间不足300元/吨,更别提油价再度上涨后的支撑作用。

  看多逻辑之二:后置需求释放,部分需求超预期

  (1)后置需求释放

  受全国疫情对物流运输的管控和终端消费的冲击,4月PVC下游开工率始终处于5年同期最低位。我们认为本轮疫情的影响和2020年一样,属于阶段性,后置的需求会逐步释放,甚至集中爆发。通过参考“整车货运流量指数”、“公共物流园吞吐量指数”以及“快递分拨中心吞吐量指数”三个日度数据,我们发现运力恢复至正常水平的进度已经过半,结合多地疫情形势稳中向好,乐观估计5月底PVC的现货流通将恢复正常。

  (2)部分需求超预期

  在今年其他塑料制品出口需求疲软的情况下,一季度PVC铺地制品的出口同比增速仍然高达12%,由于海外需求超过30%的增长速度,PVC铺地制品(占比10%)的需求景气度有望延续。另外,市场普遍预期政策将加大对房地产和基建行业的刺激力度,PVC管材(占比27%)和PVC型材(占比24%)的需求前景良好。

  看多逻辑之三:现货成交良好,期权看涨情绪渐起

  (1)现货成交良好

  1~4月PVC现货日均成交量较2021年高20%,即便在疫情影响的4月,日均成交量也与去年持平,而预售量更是始终位于历史最高水平,此种情况下社会库存却并未显著增加,可见供需矛盾并不突出,市场也并不悲观。

  (2)期权看涨情绪高亢

  4月PVC期权的成交量和持仓量PCR日均值约为0.5,即看涨期权的每日成交量和持仓量是看跌期权的2倍。在去年9月份和今年2月份的两轮上涨行情中,PCR最低分别达到了0.8和0.6,仅从绝对数值上看,当前的期权市场看涨情绪高亢。

  风险提示及应对

  成本坍塌的风险

  目前PVC的主要原料价格依然位于历史高位,一旦原油和煤炭价格大幅回落,不可避免地会导致PVC生产成本的降低,PVC价格最低可能跌至8000元/吨以下。考虑到乌俄冲突的持续性和夏季需求的周期性,短期能源价格暴跌的可能性较低,不过仍须重点关注其走势,做好PVC多头的止损。?

  需求不确定的风险

  尽管PVC需求总体向好,但利好的兑现时间和程度存在较大不确定性。我们看到今年以来已经出现了多次预期落空的情况,此后预期与现实的博弈依然会会影响PVC上涨的节奏,因此在5~6月直接做多PVC2209合约可能不如滚动卖出浅虚值看跌期权,在7~8月买入虚值看涨期权可能优于做多期货。

  总结与建议

  随着集中检修来临和多地疫情形势好转,PVC供应利空在消退,需求利好在兑现,叠加成本支撑和看涨情绪,我们认为V2209合约将上涨至9500元/吨或以上。

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