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【华泰期货新能源&有色专题】海外锌矿产能供应增速不及市场预期

2022-06-21 06:17

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  策略摘要

  从海外锌矿企业的财报来看,虽然2021年海外锌精矿产量显著回升,但下半年以来恢复节奏逐步放缓。而进入2022年,2022年Q1海外锌精矿产量同比更是出现了负增长且计划新增产量13.5万吨较去年年底所规划的21.6万吨增量有所下降,主要原因在于:1)变种新冠疫情导致的员工缺勤率上升,部分矿企因此出现劳动力短缺问题,例如Dugald River;2)部分矿山因强降雨导致洪水出现停产,例如Vazante、Antamina;3)从近年来矿石品位来看,部分矿山品位持续下滑导致产量减少,例如Rosebery。

  结合企业的2022年产量指引及资本开支预算,我们发现矿企大多并未增加锌矿业务的资本开支规模,并且在产能扩张收紧的情况下,部分矿企基于矿石品位的逐步降低以及未来的关停计划不同程度的调降了2022年产量目标。预计本轮锌矿产能扩张周期已接近尾声,年内海外矿端供应增量将不及市场预期。

  核心观点

  矿端方面,虽然海外锌矿产出及增量不及预期,但2022年上半年因欧洲能源价格持续高企影响当地冶炼厂的生产,且中国国内锌精矿和进口精矿之间的历史性价差也使中国买家远离进口现货市场,海外锌精矿市场的紧张状况有所缓解。若后续能源危机得到缓解,冶炼企业陆续复产,矿端紧缺问题或将放大。

  精炼锌方面,上半年欧洲和北美的锌金属市场整体偏紧,现货溢价均升至历史新高。其中欧洲由于建筑和可再生能源行业的镀锌钢需求增加,加之虽然俄罗斯在锌精矿和锌锭方面,对中国以外市场的贡献不到1%,但俄乌冲突对欧洲锌冶炼厂的电力成本产生了影响,欧洲锌冶炼厂持续减产,导致该地区锌金属价格和溢价上涨。而北美则主要受物流和加拿大某锌冶炼厂关闭导致金属产量下降,影响金属供应。

  整体来看,预计锌基本面依然偏强。宏观方面,在当前紧张的通胀局面和全球经济下行的环境下,美联储加息进程加速,有色金属有所承压。海外方面,俄乌冲突引发的天然气问题仍在持续,能源逻辑下欧洲供应受到影响,欧洲冶炼企业受成本影响减少的产能未能完全恢复,但随着天然气需求淡季的到来,能源短缺或有所缓解,需关注海外实际减停产情况。而考虑到海外库存处于历史低位,市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观,伦锌价格有一定支撑。国内方面,5月间进口矿加工费运行于210-240美元/干吨,较上月下调5美元,进口矿仍无法有效补充国内炼厂原料需求,整体成交一般。5月间国产锌精矿加工费整体运行区间在3300-3800元/吨之间。当前国内炼厂原料采购主要依赖国产矿,但受疫情防控影响,部分地区原料运输受阻,供应持续紧张局面。若沪伦比值持续修复,预计国内对进口矿需求将有所提高。下游需求方面,华东地区随着上海地区疫情好转,全面推进复工复产,需求量回暖,但加工及终端企业完全恢复生产仍需时间。华北地区天津市场受到疫情的一定影响,但整体出货情况尚好。中长期来看,需持续关注今年稳增长政策对初级及终端消费的拉动。预计随着疫情好转以及基建预期向好的刺激下,国内经济将缓步恢复,锌价有所回升。

  1.锌市场展望

  矿端方面,虽然海外锌矿产出及增量不及预期,但2022年上半年因欧洲能源价格持续高企影响当地冶炼厂的生产,且中国国内锌精矿和进口精矿之间的历史性价差也使中国买家远离进口现货市场,海外锌精矿市场的紧张状况有所缓解。若后续能源危机得到缓解,冶炼企业陆续复产,矿端紧缺问题或将放大。

  精炼锌方面,上半年欧洲和北美的锌金属市场整体偏紧,现货溢价均升至历史新高。其中欧洲由于建筑和可再生能源行业的镀锌钢需求增加,加之虽然俄罗斯在锌精矿和锌锭方面,对中国以外市场的贡献不到1%,但俄乌冲突对欧洲锌冶炼厂的电力成本产生了影响,欧洲锌冶炼厂持续减产,导致该地区锌金属价格和溢价上涨。而北美则主要受物流和加拿大某锌冶炼厂关闭导致金属产量下降,影响金属供应。

  整体来看,预计锌基本面依然偏强。宏观方面,在当前紧张的通胀局面和全球经济下行的环境下,美联储加息进程加速,有色金属有所承压。海外方面,俄乌冲突引发的天然气问题仍在持续,能源逻辑下欧洲供应受到影响,欧洲冶炼企业受成本影响减少的产能未能完全恢复,但随着天然气需求淡季的到来,能源短缺或有所缓解,需关注海外实际减停产情况。而考虑到海外库存处于历史低位,市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观,伦锌价格有一定支撑。国内方面,5月间进口矿加工费运行于210-240美元/干吨,较上月下调5美元,进口矿仍无法有效补充国内炼厂原料需求,整体成交一般。5月间国产锌精矿加工费整体运行区间在3300-3800元/吨之间。当前国内炼厂原料采购主要依赖国产矿,但受疫情防控影响,部分地区原料运输受阻,供应持续紧张局面。若沪伦比值持续修复,预计国内对进口矿需求将有所提高。下游需求方面,华东地区随着上海地区疫情好转,全面推进复工复产,需求量回暖,但加工及终端企业完全恢复生产仍需时间。华北地区天津市场受到疫情的一定影响,但整体出货情况尚好。中长期来看,需持续关注今年稳增长政策对初级及终端消费的拉动。预计随着疫情好转以及基建预期向好的刺激下,国内经济将缓步恢复,锌价有所回升。

  2.海外锌矿整理

  从海外锌矿企业的财报来看,虽然2021年海外锌精矿产量显著回升,但下半年以来恢复节奏逐步放缓。而进入2022年,2022年Q1海外锌精矿产量同比更是出现了负增长且计划新增产量13.5万吨较去年年底所规划的21.6万吨增量有所下降,主要原因在于:1)变种新冠疫情导致的员工缺勤率上升,部分矿企因此出现劳动力短缺问题,例如Dugald River;2)部分矿山因强降雨导致洪水出现停产,例如Vazante、Antamina;3)从近年来矿石品位来看,部分矿山品位持续下滑导致产量减少,例如Rosebery。

  结合企业的2022年产量指引及资本开支预算,我们发现矿企大多并未增加锌矿业务的资本开支规模,并且在产能扩张收紧的情况下,部分矿企基于矿石品位的逐步降低以及未来的关停计划不同程度的调降了2022年产量目标。预计本轮锌矿产能扩张周期已接近尾声,年内海外矿端供应增量将不及市场预期。

  3. 分企业情况

  NEXA

  矿端方面,NEXA2022年一季度锌矿产出66万吨,环比下降18.5%,同比下降14.3%,下降的主要原因在于一季度巴西强降雨使得Vazante地下矿山部分被淹,导致一月中旬至三月底产量降幅明显,4月初在地下矿井脱水后才恢复了满负荷运作。

  资本支出方面,2022年资本支出83百万美元,预计2022年将维持之前的385百万美元资本支出计划。

  BOLIDEN

  Boliden2022年一季度开采锌矿58127吨,环比下降14%,同比减少8%。主要原因是Garpenberg和Tara的精矿产量有所下降。前者受到对矿道和矿井提升机的维护的影响,而后者因为去年11月大量水流入矿中,影响生产,预计将持续影响到二季度的生产。

  MMG

  2022年一季度Dugald River及Rosebery锌矿总产量为49,736吨,较去年同期减少27%,主要由于新冠疫情导致可用劳动力减少以及因开采顺序导致的矿石品位的下降,2022全年锌产量指导维持225,000吨至255,000吨之间。

  产量方面,Dugald River一季度生产 37,932 吨锌精矿,较去年同期减少 23%,乃由于磨选矿石减少(18%)及品位下降(10.5%相比 11.0%)所致。其中处理量下降是由于矿山可用劳工受到昆士兰州的新冠病毒隔离规定影响,一月至二月中旬期间开采矿石量下降。而矿石品位下降是由于现阶段主要开采较低品位的回采面。Dugald River2022年产量指导维持不变,锌精矿预计产量在170,000至190,000吨。

  Rosebery第一季度生产锌精矿11,831吨,产量较去年同期减少39%。与 Dugald River 类似,开采矿石量及处理矿石量受到第一季度可用劳动力因新冠病毒限制造成的影响以及技术调整的影响。矿石品位亦下降(6.3%相比 8.7%),乃由于矿山的开采活动暂时转至较低品位的回采面。Rosebery 预期2022年生产锌精矿55,000至65,000吨,与先前指导一致。

  Lundin Mining

  Lundin Mining一季度的运营表现良好,虽然自疫情开始后,2022年一季度变种新冠疫情对公司缺勤影响是最大的一次,但锌的产量基本与去年同期持平,主因公司启动了锌矿扩建项目("ZEP"),但被较低的回收率部分抵消。其中Neves-Corvo (100% 拥有)一季度生产了14,751吨锌,较高于去年同期。Zinkgruvan (100% 拥有)锌产量为17,640吨,低于上年同期,但与预期产量维持一致。预计2022年锌总产量在18.8-20.3万吨。

  从财报中可以看出,Neves-Corvo和Zinkgruvan的资本支出基本符合年度指导。一季度全球通胀以及供应链交付相关的持续风险依然存在。而这些风险随着俄乌冲突的发生进一步加剧。截止一季度底,Lundin Mining的运营没有受到太多相关干扰影响,但是,能源、燃料等消耗品的通胀增长,预计将影响年内的运营成本。

  托克资源(Teck Resources)

  托克资源2022年Q1财报显示,该公司锌精矿产量为13.2万吨,较2021年同期大幅上涨10%。精炼锌产为6.9万吨,较去年同期下降6.76%。销量方面,Q1锌精矿录得14.5万吨,较去年同期上涨39.42%,精炼锌录得6.9万吨,较去年同期下降1.43%。

  锌精矿产销量大幅上升的原因是由于2021迟来的通航季节以及过往由于天气原因而导致的部分销量延后。

  对于2022年的整体产量,托克集团Q1财报并未做出修正,继续维持此前的63万吨至66.5万吨,对Red Dog矿区Q2销量则预估为5-7万吨,反映出了正常的季节性特点。

  在企业盈利方面,由于锌价的走高以及现金成本的降低,使得企业2022年Q1在锌项目方面的息税折旧摊销前利润(EBITDA)较去年同期大幅上涨71.26%至2.98亿美元。

  在资本支方面,Teck预计2022年达到48-51亿美元,但在2023年,该数字将会大幅下降(约20亿美元),主要由于该公司在智利Quebrada Blanca矿建工程项目(QB2)投资的大幅下降。但由于该项目主要针对铜精矿,故此对于锌精矿的产出影响或许相对有限。

  嘉能可(Glencore)

  嘉能可2022年Q1生产报告中显示,该公司旗下各矿区锌精矿总产量为205.6万吨,较去年同期下降16.01%。整体来看,矿山矿品味的降低以及一些矿山的枯竭是产量持续走低的主要原因,因此嘉能可也表示,Q1产量整体是符合该公司此前的预期的,但同时该公司也提及,Q1的产量同样在一定程度上反映了一些短期内临时的影响,诸如在刚果Katanga矿区所碰到的地质技术方面的挑战,以及因为新冠疫情而导致的矿工情况,该情况在澳大利亚矿区方面尤为突出。

  具体分矿区来看,澳大利亚方面,2022年Q1产量为13.53万吨,较去年同期下降8.89%。南美地区中玻利维亚与秘鲁矿区产量为1.44万,较去年同期大幅下降54.86%。而智利的Antamina矿区产量为3.77万吨,较去年同期的3.8万吨相差并不明显。北美地区产量为1.79万吨,较去年同期下降32.20%。

  而对于2022年产量指引,Q1产量报告中对此前的指引进行了修正,将2022年锌产量重新定为101±3万吨,较此前的111±3万吨下调9%。

  在资本支出方面,由于嘉能可预计自2022年至2025年,商品价格将面临需求走弱而导致的长期承压的情况,同时对于企业运营而言,最大的风险敞口来自于价格以及汇率波动,而未来减少上述风险的影响,嘉能可将会将未来的资本支出递延或者取消。在过往的3年间,Glencore资本支出分别为53亿美元、41亿美元以及44亿美元。

  韦丹塔(Vedanta)

  韦丹塔公司于2022年6月6日刚刚发布了其2022财年[6]年报,全年录得精矿(主要为铅锌矿)产量101.7万,较2021财年上涨4.63%,同时也是该公司矿产量的历史新高。就2022年Q1而言,产量达到35万吨,较去年同期上涨2%,环比去年Q4则是上涨15%。主要增产来自于该公司的Zawar、SK以及Rampura Agucha矿区,上述三大矿区增产分别为12%、8%以及6%。矿产量的上升与全公司范围内生产恢复以及整体原矿石产量的提升相吻合。

  此外,位于南非的Gamsberg二期工程也在今年一季度时获批,预计将耗资4.66亿美元。Gamsberg矿区2022财年产量为17万吨,较2021财年上涨17.24%。但同时,生产成本也在2022年财年内上涨6.71%至,1,400美元/吨。

  在资本支出(Capex)方面,针对锌精矿而言,该公司在2021财年所批准的资本支出达到27.38亿美元,实际使用17.70亿美元,其中Gamsberg矿区计划投入4亿美元,实际使用3.9亿美元。

  不过截止2022上半财年韦丹塔公司在锌精矿方面的总资本支出目前仅为2,200万美元,Gamsberg矿区中资本支出为700万美元。相较于前一财年呈现大幅降低的情况。

  New century resource

  从New century resource于4月发布的运营活动报告(activity report)中体现出,截止2022年Q1,该公司锌精矿产量为2.73万吨,较2021年Q4的3.03万吨下降9.90%。整个2022财年产量至今达到11.81万吨,而该公司对全财年的产量预估为11万至13万吨。而Q1的减产与疫情以及天气的影响有一定关系,但公司Q1的财务结果却仍然相对令人满意。

  公司公告中提及现有技术,对于底下的开采工作而言,暂时不需要对现有矿进行太过大幅的资本投入。

  但同时,即便在不过分加大资本投入的情况下,公司对于未来产量增加仍相对有信心,预计至2025年,年产量将超过20万吨,并且项目扩建或将延续至2027年,而自2028年至2030年间,则会有相对较大规模的项目扩建。

  紫金矿业(行情601899,诊股)

  紫金矿业2022年Q1锌精矿产量为10.82万吨,较去年同期增长12.56%,产量的提升主要与去年巴彦淖尔紫金5 万吨/年锌合金技改项目建成有一定关系。而在2021年年报中,该公司对于2022年锌精矿产量的预估在48万吨的水平。

  而在资本支出方面,由于该公司此前大部分的资本支出都集中在铜矿(刚果卡莫阿铜矿)以及锂矿方面,对于锌精矿部分的资本支出则相对有限。

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